胡文洲 中銀國際首席策略分析師

上週,10年期美債收益率再度上升,引發資本市場投資者擔憂,美股承壓下行,港股大幅波動。2021年政府工作報告明確了2021年和「十四五」期間經濟工作重心,有助於穩定投資者情緒。回顧上週行情,恆生指數上漲0.41%,收於29,098點,國企指數上漲0.40%,收於11,292點,恆生科技指數下跌3.58%,收於8,634點,港股日均成交金額為2,184億港元,較前周下跌27.22%,南向資金淨流入17億元人民幣。行業板塊方面,上週各行業板塊漲跌互現。其中,電訊業上漲5.36%,表現最好,主要是由於估值較低的大型電信運營商今年有望受益於5G應用放量,基本面或將有所改善;能源業上漲2.02%,金融上漲 1.65%,表現均好於大盤;高估值的醫療保健業下跌5.98%,表現最不理想,主要受疫苗接種進程有所加快和無風險資產收益率上升等因素影響;原材料業下跌4.51%,必需性消費業下跌3.33%,表現均遜於大盤。

股市短期波動可能加大。筆者認為,近期10年期美債利率上行反映市場對美聯儲提早加息預期上升,而股票市場在美聯儲加息或者退出寬鬆貨幣政策預期升温的初期會面臨一定下行壓力。隨着疫苗接種進程有所加快,全球經濟復甦預期向好以及通脹壓力上升可能會推動10年期美債利率繼續上行,股票市場受此預期影響在短期內大幅波動。未來幾個月,預計股票市場將從「無風險資產收益率下降/上市公司盈利下降」因素驅動階段,轉向「無風險資產收益率上升/上市公司盈利上升」 因素驅動階段。在這個階段,港股市場波動可能會加大,受益於經濟復甦的順週期行業和低估值板塊的市場關注度提升,而高估值熱門板塊則面臨一定的下行壓力。

中概股回港第二上市續增

展望2021年,筆者相信港股市場向好格局並不會改變,因為上市公司盈利增長對股市的正面影響將超過無風險資產收益率上升的負面影響。2021年是「十四五」規劃開局之年,伴隨着全球經濟的復甦,中國經濟有望迎來更加全面和均衡的恢復性增長,將成功實現既定的經濟增長目標。「十四五」規劃以構建雙循環新發展格局為主線,全面推進經濟高質量發展和經濟結構優化,重塑中國經濟發展模式。雙循環新發展格局下,「十四五」規劃聚焦大力推動科技創新、擴大國內消費需求、推動產業升級、堅定持續推進改革開放、全面深化改革、強化生態環境保護、發展新能源和維護國家糧食安全等多個關鍵領域。未來科技創新戰略地位將處於最突出的位置,內需對經濟增長的作用日益凸顯。2021年政府工作報告提出延續執行企業研發費用加計扣除75%政策,將製造業企業加計扣除比例提高到100%的税收舉措,會對高端製造業形成直接利好。

構建國內大循環和推動科技創新需要高度依賴資本市場的高質量發展。「十四五」規劃綱要草案提出,要提高金融服務實體經濟能力,提高直接融資特別是股權融資比重,增強多層次資本市場融資功能,推進金融領域開放,深化境內外資本市場互聯互通。資本市場的高質量發展也將長期利好港股市場。香港資本市場的長期優勢在於其領先的國際金融中心地位和充當內地與國際金融市場的「超級聯繫人」的特殊身份。香港資本市場已成為內地優秀企業,尤其是新經濟企業,走向國際市場的第一選擇。2020年,受益於多家重磅中概股成功實現赴港二次上市,港交所IPO融資金額名列世界第二。預計未來將有更多在美上市的優質中概股以及內地新經濟公司選擇在香港股票市場上市。

變革提升港股整體估值中樞

恆生指數重大變革有利於提升港股市場整體估值中樞,吸引更多機構投資者參與香港股票市場,港股市場長期向好趨勢值得期待。2021年3月初,恆生指數公司宣佈恆生指數重大變革。按照相關的市場諮詢總結結果,恆生指數公司決定將恆生指數成份股數量在2022年年中前,由目前的55隻增加至80隻,最終固定在100隻。上市歷史要求將縮短至三個月。本次變革將於2021年5月指數檢討時開始實施,於2021年6月正式生效。隨着大量新經濟公司在香港上市,港股市場結構明顯改善,但恆生指數成份股結構卻未有明顯變化,仍主要集中在金融、地產等傳統行業,令恆生指數的市場代表性有所下降。本次恆生指數重大變革可以容納更多優質新經濟公司和行業龍頭公司,以更好地反映中國經濟建設成就,新一輪科技革命和產業變革趨勢,同時為投資者提供更多不同類型、覆蓋內地及海外的多種投資機會,更好地滿足區域內投資者的資產配置需求。今後兩年恆生指數有望納入更多信息科技、消費和醫藥等行業板塊的優質公司,有利於提升港股市場整體估值中樞,吸引更多的機構投資者參與香港股票市場,進一步鞏固香港在全球資本市場中的領先地位。截至2021年2月底,全球約有401億美元的基金追蹤恆生指數系列產品,其中約216億美元的基金追蹤恆生指數,約53億美元的基金追蹤恆生中國企業指數。(本文有刪節)

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